中航工业整合发动机财物 掘金军用发动机概念股

  我国航空发动机控制系统仅有供货商，依托航控中心技术拓宽非航民品。公司以航空发动机控制系统为中心事务，控制系统事务占公司收入60%以上。依托中心技术，公司逐渐拓宽世界转包、非航民品事务，2013年经过定向增发征集17亿元投向4个民品事务。未来公司事务将逐渐形成军、民品双轮驱动格式。

  获益于航空发动机工业快速开展，公司航空发动机控制系统事务将快速增长。咱们估计未来20年我国航空发动机商场需求约2.8万亿，其间发动机收购需求1.5万亿，配套服务需求1.3万亿。短期军品需求快速放量，长时间看民用范畴需求更为宽广。我国当时正处于战机更新换代要害时期，新机型也处于快速研发中，带动我国航空发动机工业进入高速成长通道。公司作为国内仅有专业从事航空发动机控制系统研发、出产、出售及服务企业，将充沛获益航空工业大开展，估计未来3-5年公司发动机控制系统事务将坚持15-20%左右增速。

  外贸转包加快融入世界航空工业链，长远看国内商场亦值得等待。公司已与通用、罗罗、赛峰、霍尼韦尔、汉胜等国外航空工业巨子树立杰出协作关系，在航空发动机燃油泵、滑油泵、辅佐动力装置的研发中深化协作，不断提高产品世界中心竞争力。短期看受世界经济不景气影响，公司转包事务收入呈现必定下滑，但由于该事务在公司收入和赢利奉献中占比较小，对公司全体成绩影响较小。2014年公司继续活跃推动航空精细制作才能建造，拓宽零部件世界转包出产及整机研发配套商场，子公司西控科技与霍尼韦尔公司就民用航空燃油泵协作签定MOU，估计公司外贸转包事务将坚持稳定增长。未来跟着商飞、商发等相关企业重点项目的推动，公司在国内商场的开辟相同值得等待。

  募投项目发力非航高端配备，打造成绩新增长点。募投项目中，公司投入且报答最大的为无级驱动产品项目和轿车主动变速执行机构项目。其间，无级驱动产品属高端配备制作范畴重要部件，广泛应用于功能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程机械、矿山机械和专用车辆，国内相关产品简直空白。轿车主动变速执行机构瞄准国产主动挡乘用车主动变速器范畴，现在这一范畴约80%为进口产品，20%来自外资控股合资企业。随我国大力开展高端配备制作工业，公司募投项目产品未来有望获取很多进口代替商场，成为公司成绩新增长点。

  注重科研院所改制发展，研究所财物注入值得等待。公司体外发动机板块下尚有中航工业集团部属国内仅有航空动力控制系统专业研究所（614所）。614所承当各类军、民用飞机、舰船、导弹以及燃气轮机发电等动力装置控制系统和其它机电一体化产品的研发和出产任务，财物质地优秀，盈余才能强，2013年经营收入到达8.51亿元，净赢利8817万元。在军工财物证券化和事业单位改制大布景下，咱们以为公司未来有望成为614所改制注入渠道，注重由此带来的出资机会。

  航空发动机严重专项补助力度有望超预期，公司将从中极大获益。2015年政府工作报告初次将航空发动机与燃气轮机列入，国家注重到达空前高度，意味我国超千亿的航空发动机及燃气轮机专项有望出台。咱们以为在我国经济转型和军备建造提速大布景下，两机专项出资规模有望超预期，到达2000乃至3000亿元。公司作为我国航空发动机控制系统仅有供货商，占有要害工业链环节，未来将有望极大获益于严重专项补助。

  盈余猜测与出资主张。获益航空发动机工业大开展，公司中心事务航空发动机控制系统快速增长，估计2014-16年EPS分别为0.22、0.28、0.33元。现在我国飞机及航空发动机板块上市公司均匀PE估值水平约88倍。考虑公司未来募投项目达产、财物注入预期、两机专项补助等亮点，给予公司2015年90倍PE，对应6个月目标价25.20元，初次给予“增持”评级。

  危险提示。军品订单大幅动摇，宏观经济继续低迷导致转包事务不达预期，募投项目不及预期，方针的不确定性。