深耕职业30年长华集团：产品晋级+客户打破打造长时间中心竞争力

  公司建立于 1993 年，经过近 30 年开展逐步形成了紧固件+冲焊件+铝压铸的产品体系，铝压铸事务有望 2023 年奉献收入，形状上从出产较小的紧固件、冲焊件开展到配套轻量化、集成化的总成件。

  公司经过多个产地布局完成了主机厂的就近配套，在东北区域、中部区域、长三角区域、珠三角区域均有工业布局，区位优势显着。

  公司于 2022 年 7 月发布了 2022 年限制性股票鼓励方案（草案），拟对公司高管及其他中心人员共 95 人颁发限制性股票 352.80 万股，方案初次颁发的限制性股票的颁发价格为 8.13 元/股，成绩考核方针为 2022-2024 年运营收入别离到达 18 亿元、25 亿元、30 亿元，别离同比+20.3%/+38.9%/+20.0%，绑定中心职工，有助于进步内部凝聚力。

  公司以紧固件发家，是国内乘用车范畴紧固件头部企业，产品包含螺栓、螺母和异形件三大类，运用于轿车车身、底盘及动力总成体系；冲焊件首要包含轿车掩盖件、支撑件、加强件、一般冲焊件等，运用于轿车车身、底盘和动力总成等部位；铝压铸首要产品为一体化铝压铸车身件及底盘件，现在已成功出产多套大型铝压铸件样品。

  多年职业深耕，公司把握出产 knowhow，开发出了高强度紧固件、铸铝冲焊总成件等适应商场趋势的产品。公司经过非公开发行募投轻量化铝压铸项目，有望成为公司产品结构第三极。

  工业基地掩盖四大轿车零部件工业集群，完成就近配套。公司经过六大子公司完成了四大轿车零部件工业集群的客户掩盖，尤其是冲焊件产品一般体积较大，就近配套需求较高，公司在东北区域、中部区域、长三角和珠三角均设有工厂。

  公司建立后逐步打破德系、日系、美系、法系等客户，开展近 30 年成功进入绝大大都主机厂供给体系。

  客户继续打破，2021 年公司加大了对新能源主机厂的营销力度，新增客户 90 家，其间新增主机厂客户 17 家，含造车新势力企业 5 家，2021 年新能源轿车零部件出售收入约为 7,322 万元，约占运营收入的 4.89%；燃油轿车与新能源轿车共用产品的出售收入约为 3.69 亿元，约占运营收入的 24.66%。

  公司收入重心在安稳合资客户的基础上，逐步向自主品牌、新能源车企拓宽。未来 3 年新能源范畴相关零部件出售收入都将迎来翻倍式添加。

  运营收入坚持安稳，冲焊件营收占比逐步进步。2017 年以来轿车职业全体下行，公司经过深耕原有客户、拓宽新客户完成营收规划安稳。

  收入结构方面，得益于中心客户春风本田、广汽本田等配套车型放量、客户逐步拓宽，冲焊件事务收入占比逐步进步，2021 年收入占比 44%。

  受原资料价格上涨、新开模具费用添加及疫情导致产能利用率缺乏等外部要素扰动，公司归母净利润、毛利率、净利率有所下降，2021 年完成归母净利润 1.56 亿元，同比-22.3%；2022 年三季度毛利率为 14.9%，净利率为 5.2%。

  公司上市后内部管控逐步精细化，期间费率呈下降趋势，其间办理费率、出售费率下降显着，研制费率继续上升，坚持了公司的中心竞争力。2022 年三季度公司期间费用率 0.63%，比较 2021 年-0.06pct。

  公司自 2017 年以来资产负债率处于下降趋势，2022 年三季度公司资产负债率仅为 16%，负债端压力较小。与同业可比公司比较公司负债率明显低于可比公司，有利于公司进一步开辟新事务。

  冲焊件为经过冲压、焊接加工后的金属件，广泛运用于车身、发动机、底盘等各大轿车体系。

  依据华经工业院测算，均匀每辆车上包含 1500 余个冲压件，单车配套价值超 1 万元，由此计算得出我国轿车冲焊件商场规划或打破 2000 亿元。

  冲焊件职业首要重在客户壁垒，职业会集度较低。冲焊件相关供给商首要包含 1）主机厂旗下的供给商，如一汽富维、春风模冲；2）第三方供给商，如华达科技、长华集团，大都厂商经过深度绑定几家主机厂完成事务收入。

  依据运营收入口径，国内厂商市占率均不超越 5%。假定冲焊件单车价值量到达一万元，依据 2021 年我国乘用车产值，全国轿车冲焊件商场规划到达 2000 亿元。

  依据 2021 年冲焊件产品收入口径测算，凌云股份（依据华经工业研究院数据，冲焊件收入约为 60 亿元）、宁波华翔、华达科技、常青股份从属国外供给商榜首队伍，收入占比超越 20 亿元；无锡振华、联明股份、金鸿顺、长华集团等厂商收入规划超越 5 亿元。

  大都供给商经过绑定中心客户完成冲压件产品安稳出货，新的整车格式下对供给商的供给安全、相应速度提出新的需求，咱们以为具有必定规划的冲焊件供给商有望凭仗本钱优势和客 户堆集完成市占率进步，冲焊件商场呈会集趋势。

  1）我国乘用车总量坚持安稳添加，结构产生较大改变，新能源浸透率有望从 2022 年 30%进步至 2025 年的 80%。

  2）依据公司招股说明书，2017-2019 年公司冲焊件产品配套春风本田完成运营收入为 2.7/3.0/3.3 亿元，首要配套思域和 CR-V 车型，计算得公司冲焊件产品单车价值约为 800 元。

  一方面，公司配套冲焊件产品品类继续进步，另一方面，车身轻量化趋势推动铝合金运用量添加，尤其是新能源轿车自身具有减重需求，配套单车价值有望进步至 2000 元左右。

  中心定论：依据咱们测算，冲焊件产品潜在商场空间有望在 2025 年到达 375 亿元。

  公司冲焊件产品首要包含轿车掩盖件、支撑件、加强件、一般冲焊件等，运用于轿车车身、底盘和动力总成等部位。其间车身件价值量较高，首要经过武汉工厂配套春风本田、上汽群众、日产我国、上汽通用、春风日产等。

  适应电气化趋势开发新能源车适配的冲焊件产品。产品维度，公司大力开发新能源冲焊件产品，IPU 固定支架、电动马达支架、VCU 支架、电池快慢充插口支架、ECU 支架、后副车架支撑件、电池防护支架等进入量产前交样阶段。

  客户维度，公司的新能源冲焊件产品得到客户认可配套，2022 年上半年，公司新能源轿车零部件定点超 250 个。

  瞄准电动车年代轻量化的商场需求，产品向轻量化方向开展。IPO 投产轿车冲焊件（武汉）出产基地（二期）项目，扩展铸铝冲焊总成件产能，达产后有望奉献营收 7 亿元。

  公司往往先经过价值量较小的冲焊件产品切入主机厂供给体系，产品力得到认可后逐步切换价值量更高的中大件、总成件。

  以春风本田为例，公司在 2017 年后供给春风本田的思域、CR-V 车型后备箱、天窗支撑板等车身件及底盘件，2021 年公司为春风本田、广汽本田批量供货价值量更大、集成度更高的铸铝冲焊集成副车架。

  公司冲焊件产品经过绑定中心客户春风本田完成从 0 到 1。因为冲焊件相关于紧固件单重更大、运输本钱更高，就近配套需求更大，公司经过募投项目完成产地外扩，有望完成从 1 到 N：

  起步：公司子公司武汉长源、吉林长庆别离于 2012、2014 年建立，主营冲焊件的加工、制作。吉林长庆首要为一汽群众供给冲焊件产品，体量较小（2021 年营收 2365 万元）；武汉长源 5000 万套轿车高精度冲压总成出产项目于 2016 年 9 月投产，配套春风本田。

  从 0 到 1：2017 年后，公司冲焊件事务增量首要由武汉长源奉献，深度配套春风本田，并从新车型开端沿用到广汽本田同渠道兄弟车型，获益于春风本田、广汽本田等客户配套主力车型销量添加，叠加配套产品品种添加推升配套单车价值量，完成冲焊件事务规划快速进步，2017-2019 年公司冲焊件产品配套春风本田奉献 2.7/3.0/3.3 亿元运营收入，2021 年武汉长源运营收入到达 5.6 亿元。

  公司依托和中心客户春风本田终年协作的优势继续扩展配套规划，经过 IPO 募投扩展武汉长源出产基地冲焊件产能，首要配套春风本田第三工厂，经过深度绑定中心客户，公司武汉二期工厂有望在达产后敏捷奉献收入。

  公司经过非公开发行股票募投资金扩展广州长华工厂产能，方案新增冲焊件 5100 万件。广州省规划以上主机厂合计 27 家，合资品牌本田、丰田、日产、群众及自主品牌比亚迪、广汽、小鹏等主机厂均在广东设厂。

  据国家统计局数据，广东省轿车产值终年处于 300 万辆以上，占全国轿车产值八分之一左右，居全国首位。

  公司广州冲焊件工厂有望仿制武汉工厂的老练形式，完成珠三角轿车工业集群客户快速铺开。

  紧固件是指将两个或两个以上零件（或构件）紧固衔接成为一件全体时所选用的一类机械零件的总成，首要用于轿车、电子、机械、修建、修理商场等各个范畴，浅显来讲紧固件为螺栓、螺母、垫圈、异形件等产品。紧固件作为轿车装置的必需品，需求量一般跟从职业景气量改变。

  紧固件在轿车上运用广泛，可运用于在天窗、车灯、转向泵、座椅、空调、玻璃升降器、轿车发动机、轿车变速器、新能源三电体系等。

  1）衔接用紧固件常见的有轿车底盘、车身 ; 2）传动用紧固件有主轴螺母、车轮螺母、车轮螺栓等; 3）管用紧固件常见的有水管接头、油管接头、套管等;4）特别用处紧固件常见的有螺旋、门阀。

  1）我国乘用车总量坚持安稳添加，结构产生较大改变，新能源浸透率有望从 2022 年 30%进步至 2025 年的 80%。

  2）依据普华有策咨询数据，均匀每辆乘用车约需运用紧固件约 5000 件，分量约 50 千克，铝合金价格约为 20000 元/吨，螺纹钢价格约为 4000 元/吨，2019 年 公司紧固件产品占本钱比重为 38%，以此计算紧固件产品单车价值为 500-2500 元。

  中心定论：依据咱们测算，我国轿车紧固件商场规划在 2021 年超越 300 亿元，有望在 2025 年到达 400 亿元。

  公司紧固件产品首要包含螺栓、螺母和异形件，部分为规范产品，渠道化出产具有规划效应，部分为非规范化产品，公司依据客户需求特别定制，具有溢价才能。

  公司冲焊件产品向中大型件、总成件方向开展，其间所需求的紧固件如螺栓、螺母均可做到克己，经过克己率的进步确保盈余才能。

  公司在开展冲焊件、铸铝件事务一起，重视紧固件产品的产能扩张和前瞻研制，能够有用赋能冲焊件产品。

  紧固件规范化程度更高，更具有规划效应。相较于冲焊件等其他轿车零部件，紧固件因为体积小、用处广，往往规范化程度较高，公司经过渠道化、自动化出产工序有望凸显规划效应。比照职业其他紧固件公司，公司紧固件产品仍旧存在较大降本增效空间。

  因为配套客户及产品结构不同，营收规划未和毛利率呈正向相关联系，首要因为上海底特首要配套客户要求强度较高的商用车紧固件，所以毛利率偏高；公司紧固件悉数配套乘用车客 户，质量要求遍及较高，一起公司于 2016 年收买长青模具进步模具克己率，所以毛利率相对同职业公司偏高。

  但整体而言，公司毛利率处于职业中上水平，营收规划较富奥股份、晋亿实业还有较大进步空间，经过规划进步完成降本增效的空间相对较大。

  其间 2021 年新建“年产 20 亿件轿车高强度紧固件出产线建设项目（一期）”估计新增紧固件产能 9.25 亿件，2019 年公司紧固件产能约为 27 亿件，此次扩产能够添加产能约三分之一，公司经过紧固件产品全渠道出产有望充分发挥规划效应，完成盈余才能的进步。

  一起高强度紧固件兼具强度和轻量化优势，具有更高的职业壁垒，公司能够仿制多年紧固件产品规划化出产的经历，现已能够完成全工序克己，能够在达产后快速交给满意客户需求。

  适应轿车电气化趋势，大力开展新能源紧固件产品。公司新能源相关紧固件产品包括 EV 三电范畴、传动体系、底盘体系、悬挂体系等，相关于燃油车紧固件商场而言是蓝海商场，公司提早布局有望占有先发。

  轿车范畴是推动节能减排的要点。2020 年我国轿车工程学会安排全职业专家修订编制的 《节能与新能源轿车技能道路》发布，关于乘用车新车的油耗做了详细的要求，2025/2030/2035 年乘用车新车的均匀油耗需求到达 4.6、3.2、2.0L/100km，节能减排规范继续晋级。

  新能源浸透率继续进步，路程焦虑成为顾客中心重视。在方针+商场的两层助推下，国内新能源车浸透率快速进步，从 2021 年 1 月的 7%进步到 2022 年 12 月份的 32%，跟着新能源轿车遍及，顾客“路程焦虑”日益加深，电动车路程问题成为顾客的中心重视。

  依据“布勒我国”的数据，轿车分量每减轻 10%，最多可完成节油 5-10%，整备质量每削减 100kg，百公里油耗能够下降 0.3-0.6L，削减 CO2 排放 8.5g/km，因而轻量化成为节能减排范畴的要点开展技能。一起在不同的轻量化材猜中，比照多种金属合金和碳纤维，铝合金的功能、密度以及价格等多方面具有优势，是最具有性价比的轻量化资料。

  乘用车铝合金商场空间宽广，2025 年车均用量挨近翻倍。依据世界铝业协会发布的数据，2020 年国内传统乘用车用铝量约为 139kg/辆。工信部《节能与新能源技能道路 年单车用铝量方针为 250kg/辆和 350kg/辆。

  钢铝混合资料制成的车身件产品质量介于纯钢和纯铝之间，坚持必定轻量化优势的一起在制作本钱、修理本钱、保险费用等方面具有优势。公司武汉长源二期项目投入 5 条新式焊接装置全自动出产线T钢铝混用多工位冲压出产线，继续推动轻量化产品布局。

  冲焊件即经过冲压、焊接加工后的金属件，公司多年深耕冲焊范畴在冲压方面把握职业 knowhow，助力公司将出产经历迁移到压铸范畴。公司自 2019 年开端布局轻量化铝合金压铸事务，定增征集资金投入“轻量化轿车铝部件智能化出产基地项目”，现在公司装置最大压铸机吨位为 4000T，已成功出产多套大型铝压铸件样品，等候客户验证，首要产品为一体化铝压铸车身件及底盘件。

  紧固件产品是公司基盘事务，两次募投后产能逐步开释，支撑 2022-2024 年营收完成 9.01/11.28/11.93 亿元；冲焊件事务进入快速开展期，前期经过绑定中心客户春风本田，后期公司经过扩展产能、开辟客户完成收入规划快速进步，2022-2024 年营收有望完成 8.12/10.89/14.00 亿元；铸铝件事务公司自 2019 年开端布局，经过募投项目扩张产能，估计 2023 年奉献收入，估计达产后奉献营收 2.5 亿元，咱们猜测 2023- 2024 年铸铝件事务有望到达 2.00/3.00 亿元。

  2020 年至今公司受原资料价格上涨、疫情导致产能利用率缺乏等要素影响盈余才能下滑，2022 年前三季度仍被疫情等外部要素扰动，但原资料钢铁的价格已成下滑趋势。

  咱们估计 2023 年后公司盈余才能有望触底反弹，中心事务紧固件、冲焊件毛利率水平有望跟从规划上涨表现规划效应而有进一步上浮。

  咱们选取富奥股份、常青股份、华达科技、爱柯迪作为公司的可比公司，2022-2024年均匀 PE 为 29/19/13 倍。跟着公司产品结构逐步晋级，客户矩阵逐步丰厚，公司长时间生长空间翻开，成绩确定性较强，具有杰出长时间开展潜力。

  1、轿车职业销量不及预期：公司紧固件、冲焊件产品直承受下流整车职业景气量影响，若轿车职业销量不及预期会影响公司产品出货。

  2、新产品开发不及预期：公司着力开发适配新能源轿车的产品及轻量化产品，技能具有必定前瞻性，若开发进度不及预期会影响公司事务拓宽。

  3、芯片缺少引致的危险：芯片方面，因为受疫情及灾祸影响，加之全球轿车工业复苏和轿车新四化进程加速导致需求扩展等要素，芯片缺少问题仍未有用缓解，给轿车职业带来了严峻的应战。若芯片危机加剧，轿车整车厂商呈现继续减产或停产状况，将对公司运营带来必定晦气影响。