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长江精工钢结构(集团)股份有限公司（精工钢构(600496.SH)“公司”）成立于1999年3月，于2002年在A股上市。
公司原名安徽长江农业装备股份有限公司，原首要产品是手扶拖拉机，上市时是根正苗红的国营企业，控股股东六安手扶拖拉机厂（六拖厂）。
2003年6月，六拖厂与精工钢构集团签定《股权转让协议》和《股权保管协议》，约好公司将55.545%国家股股权转让给精工钢构集团。
转让的价值也是适当廉价：以2002年底经审计的调整后每股净财物为基准，溢价15%，总对价还不到1.57亿元。转让后，六拖厂手里就剩6.172%股份，降为第二大股东。
不只如此，精工钢构集团还享有这个第二大股东除了处置权以外的一切权利，包含表决权、收益权、董事监事任命权等……
2000-2003年，公司营收2亿、1.8亿、1.4亿、1亿，拾级而下；净赢利也是快速下滑，分别为1300万、1300万、670万、250万，说是“上市后变脸归纳征”也大差不差。
总归，这也算是良知价卖壳：一个不知道怎样竟然就上市了，一个来者不拒捡个廉价。
风趣的是，这套玩法却是颇有些时下流行的SPAC滋味，让人感叹其逾越年代的先进性。
2004年4月，这桩姻缘尘埃落定，由此而来的一系列资本运作也接二连三。公司的控股股东成为精工控股集团有限公司（“精工控股”），旗下的钢结构类产品事务被装进上市公司并成为主营，当年占营收比重超越90%。
依据东财Choice终端计算的并购事情，风云君大略看过去，至少有60条信息。
这一标的具有修建业企业资质证书（钢结构工程专业承揽壹级）、工程规划资质证书（轻型钢结构工程规划专项甲级）、对外承揽工程资格证书等。
2011年，经过收买亚洲修建100%股权，公司直接取得上海精锐金属修建体系有限公司（“上海精锐”）84.64%股权和诺派修建资料（上海）有限公司100%股权，对价4.53亿。
其他，公司还从中建信控股集团（“中建信”）手中，以0.82亿的对价接过上海精锐剩下15.36%的股权。
上海精锐具有金属围护体系承揽商资质证书（特级）、修建金属屋（墙）面规划与施工特级资质。由此，公司的事务延伸至围护体系事务。
2012年1月，公司以2.58亿对价收买广东金刚幕墙工程有限公司（后更名为金刚幕墙集团有限公司）100%股权，借此“快速进步公司在修建围护体系范畴的事务才干”。
但2016年4月，公司又将金刚幕墙集团有限公司100%股权，出售给相关方浙江墙煌建材有限公司（同年5月更名为浙江墙煌新资料股份有限公司，“墙煌新资料”），对价3.88亿，完结了幕墙围护体系事务的剥离。
对此，公司解说说，幕墙事务协同效应缺乏、账务回收期长、应收款较大、运营功率低下、致财物负债率高，而转让可以完结回笼资金、削减相关买卖。
2016年5月，公司将其持有的上海绿筑光能100%股权转让给相关方精工动力（注：控股股东中建信），原因是光伏电站出资运营的专业要求与公司主业并不完全相同，公司也无意于将工业链延伸至光伏电站的出资运营端。
2016年9月，公司认购浙江绍兴瑞丰乡村商业银行股份有限公司（瑞丰银行(601528.SH)）4.16%股权，对价3.2亿。瑞丰银行已经在本年6月顺畅上市，但上市以来股价整体呈下滑态势，现在市值大约150亿，公司这笔出资仍有浮盈。
2017年5月，公司又认购了相关方中建信上海置业有限公司30%股权，对价4.12亿，首要担任运营坐落上海市闵行区莘庄商商务CBD的办公大楼——大虹桥世界。
这个嘛，公司的资金真有那么充分吗？租办公楼一年能花多少钱，非要拿几个亿去买……
而2018年12月发生的，就有些“迷之操作”了：公司又把墙煌新资料从大股东和相关方手里买了回来。
组织是这样：公司从相关方中建信、精工控股手中购买墙煌新资料65.7424%股权，对价4.8亿，增值部分首要是土地。
并且，公司还许诺，将于2020年9月30日前收买天堂硅谷新资料持有的剩下34.2576%股份，完结100%持股。
这就离谱了，2012年收买、2016年出售，现在又要回购，来来又都是相同的话术，横竖便是怎样说都有理。
从公司最新公告来看，现在墙煌新资料的确也是公司相关买卖的两个首要构成部分之一，2021年估计收买总金额不超越4亿；而2020年全年预不超越6亿，实践发生收买1.5亿。
公司2020年全年相关买卖的另一要点，是与浙江精工建造集团间联合招标，设定的总金额不超越10亿，实践仅发生3700万。
尽管告吹，但2018年的这类非常规操作也足以引起出资人的警惕：大股东怕是缺钱了。
2019年7月，浙江证监局对精功集团有限公司、金良顺采纳出具警示函方法的决议，原因包含未在4月30日前发表2018年报、5.57亿元征集资金转给别人运用。
因“结构化发债”，对精功集团有限公司予以揭露斥责、暂停其非金融企业债款融资东西相关事务两年，并对精功集团法定代表人、总裁金良顺予以严峻正告，认定为非金融企业债款融资东西商场不适当人选两年。
这也直接阐明，2018年，实控人的资金链适当严峻，不兜底恐怕这两笔债很难发出来。
大致来说，精功集团长时间控股精工控股，即公司的母公司，持股份额在51%，剩下的部分逐渐会集到了中建信手中。
而到了2018年，年报发表就成了精功集团持有精工控股45.9%（较51%少了5.1%），中建信持股精工控股44.1%（较49%少了4.9%），新参加的是上海万融出资开展有限公司（“万融出资”），持股10%。
但万融出资也是来去匆匆，2018年年报还在，到2019年年报就没影儿了。天眼查显现，其占股55%的大股东何卫良也曾上任公司全资子公司浙江绿筑集成科技有限公司，应该算是实控人老熟人了。
比照2019年5月底的买卖所问询函回复公告，与2019年报发表的股权联系，万融出资后来将手中的10%股份倒腾给了中建信，所今后者的股份也从44.1%添加到了54.1%。
但问题是，这有啥含义呢？除了实控人姓名不相同，两家在一同的资源能因而添加吗？
要知道，金良顺和方向阳至少从2003年借壳上市起就一同同事，互相就算不说是铁哥们儿，也能说是知根知底。而这些年来，两人在事务上也是彼此扶持，能帮的早就帮到了。
这出“你方唱罢我上台”，究竟能在多大程度上协助精功集团渡过难关呢？仍是另有隐情？
答案就隐藏在一则公告中：2019年9月6日，精功集团向绍兴市柯桥区人民法院（“柯桥法院”）请求破产重整。
而就在这3天前，也便是9月3日，万融出资将手里10%股权转让给中建信的存案作业总算完结。
所以，这起酝酿已久的股权转让动机也就浮出水面了。这么一折腾，重整触及的财物规划显着就不会包含精功集团旗量最大、最优质的钢结构事务。
依据本年7月底精功科技(002006.SZ)发布的、关于公司控股股东司法重整的开展公告，精功集团持股31.16%的精功科技在列、持股32.97%的会稽山(601579.SH)在列。
可是，精功集团在2019年5月底还作为榜首大股东直接持股36.74%的精工钢构，则不在列。
所以，没其他意思，这波操作的中心仍是“中心财物保全”，换风云君也会这么干。
由于在此之前，精功集团就曾因与昆山一家出资办理公司的债款纠纷，直接导致其持有的精工控股，也便是精工钢构的母公司，悉数45.9%股权被司法冻住。
这要是其他债款纠纷方都这么硬来，说严峻些，叠加资本商场或许的骨牌效应，金良顺打拼大半辈子的汗水恐怕都会付之东流。
在2018年报过后审阅问询函的回复公告中，公司企图从股权联系、经营办理、资金来往、公司管理、当地政府的支撑这五个方面证明：精功集团层面的资金流动性问题未对公司生产经营发生直接影响。
依照现在的脚本，假如抛出去的六项财物能让债权人满足，假如没有债权人经过司法途径制作意外，那风云君大致是信任的。
至于2019年9月中建信接过精工控股今后减持公司7.07%股票，首要是由于实控人改变触发了全面要约收买，但中建信既无心也无力这样做。所以，处理的方法便是将持有的公司36.73%的股份在30天内减持到30%以下。
到2021年8月26日，精工控股（含子公司）仍持有公司26.68%的股份，其间80%依旧处于质押状况，这阐明现在的警报还没有免除。
依据公司发表，股权质押一共触及到8家金融机构，合同有清晰平仓线约好的有三家，最高平仓线元。
也便是说，一来，现在间隔平仓线仍是有较宽的安全边沿；二来，凡是触及，那或许就会引发连锁反应。
（来历：2020年6月《非揭露发行A股股票请求文件一次反应定见的回复》）
而在此前的2020年6月非揭露发行A股股票一次反应定见回复中，公司发表，股票质押首要是为精工控股、浙江精工建造集团有限公司（“精工建造”）和浙江佳宝新纤维集团有限公司（“佳宝新纤维”）的融资供给担保，融资资金用于日常生产经营。
（来历：2020年6月《非揭露发行A股股票请求文件一次反应定见的回复》）
依据天眼查信息，佳宝新纤维是精工控股的全资子公司，所以股票质押的首要用途便是为精工控股供给担保。
精工控股的主营事务，首要包含钢结构修建板块、高新化纤板块、新型建材板块。其间，上市公司首要从事钢结构修建事务，其他事务板块由精工控股及其部属子公司运营。
2019年，精工钢构营收102亿，占到精工控股兼并口径的64%；净赢利4亿，而精工控股兼并口径为3亿，阐明上市公司体外事务算计亏本1亿。
到2019年底，公司总财物138亿，占精工控股的59%；净财物53亿，占精工控股的76%。
由此，咱们大致可以估测，精工控股除上市公司外的财物规划大致94亿，对应净财物17亿，财物负债率高达82%。
（来历：2020年6月《非揭露发行A股股票请求文件一次反应定见的回复》）
首要，精工钢构的财物负债水平有轻视之嫌，2019年底仅为62%，与非上市部分的82%构成鲜明比照，所以单看上市公司财政指标恐有失真嫌疑； 其次，即使精工控股可以和精功集团完结切开，但本身体质也好不到哪儿去，其苦心营建的“小环境”也难言安全。 再次，要免除股票质押，看来远没有那么简略。
再来看中建信，作为精工控股持股超50%的控股股东，2019年底的财物负债率也高达70%，与精工控股简直相同高。
从两边总财物体量来看，显着除了精工控股这部分财物以外，中建信2019年底就剩下不到40亿的财物规划。而由于中建信只是并表精工控股2019年9-12月的营收，所以可以预算其本来的营收规划也就小几十亿。
盼望这样一家公司，来做精工控股以及旗下精工钢构的“白衣骑士”，单从财政视点看，太过于牵强。
（来历：2020年6月《非揭露发行A股股票请求文件一次反应定见的回复》）
公司产品及服务，首要包含钢结构工程和以钢结构为主体的完好修建产品，注册地坐落安徽省六安市，归于修建工程类企业。
从营收规划来看，放下“中”字头的各大修建工程类公司及其子公司，公司在所在的钢结构产品范畴的确是龙头。
公司参加建造的项目包含国家体育场“鸟巢”工程、101层的上海举世金融中心、“小蛮腰”（广州新电视参观塔）、北京首都世界机场T3航站楼、杭州湾跨海大桥海中渠道、广州火车站等多项国家或当地标志性修建。
当然，咱们也应该知道，这样的一些标志性项目大致都是由当地城投作为总包方，并且越是闻名，也就越能猜到公司在傍边扮演的应该是分包商人物。
在2020年4月发布的非揭露发行股票计划中，公司表明，现在我国钢结构住所产量占比不到2%，远低美国（占比20%）、日本（占比70%）等发达国家，时机巨大。
此次计划募资10亿元，首要包含两个项目，由全资子公司浙江精工施行。风云君也凭借这份计划，来说道说道公司及所在职业的特色。
EPC即规划—收买—建造，是指受业主托付，依照合同约好对工程建造项目的规划、收买、施工、试运行等实施全过程或若干阶段的承揽，大致同等总承揽。
绍兴南部归纳交通枢纽建造工程施工总承揽项目，测算的毛利率为14.61%。
这样的毛利率水平可以说是很低了，但这已经是公司转型的灯塔——EPC或总承揽方式可以带来的相对可口的工程项目。
而依据2020年报发表，奉献超10亿的四种首要产品中，EPC供给的毛利率无疑是“矮子里的将军”，比工业修建、商业修建、公共修建都要高一截。
但现在来看，EPC所能供给的赢利率也面对进一步向下的危险，那分包方式就更不用说了。
为了进一步开展总承揽事务，2020年，公司经过竞拍，直接拿下了修建工程总承揽特级资质、修建职业规划甲级资质。
实践上，结合风云君在前史头绪部分的叙说也不难看出，公司很早就着手收买证书和资质，完结了对各个细分范畴的快速进入，然后在重大项目招招标中占有一席之地，完结了上下游一体化布局的战略。
鸿路钢构直到2021年半年报才呈现了施工、承揽资质的相关内容，2020年报中都还没有。
这阐明，其原有的专心中游构件制作的方式，或将在未来呈现调整，也测验像公司这样做全工业链掩盖。
依据公司最新发表，2021年上半年，分包事务接受订单80亿，同比增32%；其间规划过亿的有38亿，同比添加135%。
由于EPC总承揽商在工程中处于“代业主”位置。相同的项目，EPC事务和钢结构分包比较，事务规划大幅添加，盈余才干和现金流也会显着改进，往往还能签开口合同。
开口合同，指两边在签定合同时用的是预算，比及合同实行完结后再作结算；而沉默合同，是指合同总价在合同有用的时期内不做调整的合同。
假如是沉默合同，遭受原资料本钱上涨时，往往会直接腐蚀公司本就菲薄的毛利率。
咱们以公司2017年非揭露发行股票发表的信息为例，可以看出，项目本钱方面，资料、装置、运送和分包费用是大头，而这傍边又以资料费用为主，占到项目总投入的近60%。
依据公司测算，钢材本钱占公司经营本钱的份额大约为50%。所以说，价格上涨不只腐蚀赢利率，还将占用更多的资金，然后添加公司的流动资金压力。
当然，既然是职业老司机，应对方法也是门儿清，包含进步一致收买份额、树立价格动摇盯梢机制、争夺开口和半开口合同、洽谈处理、以及转型EPC服务方式等。
这傍边，公司着重，装配式修建和EPC服务方式下，钢材本钱在总本钱中的占比下降至5-10%，盈余才干对钢材价格动摇的敏感度大大下降。
实践上，纵观公司所在职业，以东南网架(002135.SZ)、杭萧钢构(600477.SH)、鸿路钢构、富煌钢构(002743.SZ)为代表的公司都是“薄利”，毛利率很少能到达20%。
本钱加成法+招招标方式，决议了甲方是真爸爸，而巨大的“中”字头和其他各家专业化民营公司，又加重了修建施工服务职业的竞赛。
赢利薄也就算了，祸不单行的是，现金流还差。这首要是由于项目交给周期长，回款节奏慢，资金占用严峻。
合同签约后业主或总包商付出合同额的10%-30%预付款； 施工过程中按合同规定的工程进展节点付出工程进展款，竣工前付出的工程款算计约为总合同额的70%-85%； 竣工决算后按决算价付出完总金额的95%-98%； 剩下部分作为质保金，在质保期（一般为2年）完毕后付出。
不只如此，依照职业常规，一般状况下在招标、合同签约等过程中，公司需求付出招标保证金、履约保证金等。
只需规划大到必定程度，才干构成“项目池”，类似于涣散出资理念下的财物组合概念，把处于不同进展、面对不同个别危险的许多项目所带来的特殊性尽量熨平。
咱们也可以将这个职业/公司笼统为“类金融”模型，中心便是投融资两头，赢利率取决于出资报答率和融资本钱之差。
在赢利菲薄、资金占用严峻的前提下，要做大规划，靠经营活动显着是天方夜谭。由于更多项目对应的资金垫支，是不或许经过之前的项目运营赚回来的，只需融资才干完结。
当然，出资也能碰碰命运，比方公司投的瑞丰银行，在苦苦等候5年后终见曙光，但这没法儿做到可继续。
但公司的财物负债率并不低，想要从银行征集更多资金应该有困难，因而仅有可以依托的便是股权融资。
以公司现在面对的危险，在大股东缺钱的前提下，非揭露发行恐怕连认购都成问题，所以可转债应该算是最优计划。
需求指出的是，只需触及到股权融资，那必定都是和公司股价挂钩的，也就意味着公司有激烈的做市动机。
相同在2021年6月，公司提出未来三年（2021-2023年）股东报答规划，许诺以现金分红方式报答股东且金额占可分配赢利的30%。
而在此之前，公司的分红记载可谓“铁公鸡”，是才干缺乏和志愿不强的模范，最高的一年也没有超越当年归母净赢利的16%。
至于募资分红比，从市值风云吾股大数据的计算来看，累计分红仅占募资额的10%。
