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配件企业和整车企业力量对比悬殊，配件职业全体在工业链中的下风位置未有底子改动。但在部分具有规划效应的细分商场已呈现具有必定价格控制才干的龙头企业，这类企业在躲避危险及抗击上下流揉捏方面优势显着。
下流整车职业继续昌盛，带动配件职业快速添加。估计2008年轿车需求增速可达17%，虽低于07年水平，但在基数日益增大的状况下，能坚持这一增速，关于上游配件职业来说仍是很大的利好。在整车产销率坚持在99%、轿车价格指数坚持07年水平的假定基础上，咱们估计08年配件职业国内商场收入增速可达30%。
咱们以为，跟着配件企业商场获取才干和本钱控制才干的进步，在部分具有规划效应的细分职业已呈现或将呈现大型龙头企业，这类企业凭仗其供货的规划有用搬运本钱上升压力，未来添加远景清晰；此外，咱们判别08年上游原材料价格将呈现结构性上涨，部分细分职业面对毛利率拐点，存在出资时机。
从市盈率、市销率来看，国内汽配职业的估值高于世界均匀水平，尽管咱们以为国内配件公司相对世界同行应享用必定的溢价，但现在的估值水映了商场对职业添加的达观预期，给予职业中性的出资评级。咱们从成长性和细分职业特点来寻觅出资种类。在EPSCAGR(07-09)-PER(08)矩阵中，咱们选出的最具出资价值的股票是万丰奥威，给予引荐评级。一起给予福耀玻璃和宁波华翔慎重引荐评级。
从转出方来看，美国三大轿车公司商场份额不断萎缩，继续压低配件供货商的赢利水平，加之不断上涨的劳动力本钱以及原材料本钱，美国进入破产保护名单的配件企业不断增多；北美配件企业财务状况不容达观，80%以上的配件供货商债券被标普定为“废物级”评级；工业链全球散布，整车企业将不具有中心竞赛力的部别离离出去，实施全球收买、全球出产的运营战略。
从转入方来看，外资进入脚步显着加速，“6+4”轿车公司已悉数进入我国，纷繁在国内树立配套联系；海外商场事务在国内上市公司运营收入中的占比不断进步，一些企业这一占比已到达50%，海外商场已成为其开展的重要战略构成要素。
承受世界工业搬运，一方面使我国配件企业取得了先进的出产技术；另一方面，更重要的是经过承受世界工业搬运，加速完结高附加值配套。现在中高档车特别是C级车大多为引入车型，成为其配套供货商均须经过国外的认证体系，从过往的阅历来看，国内企业往往需求经过长时刻的试用才干终究经过认证，取得相应的供货商代码。而现在经过工业搬运，国内企业取得供货商代码的时刻可大为缩短，完结高附加值配套。
其次，针对配件职业，因为长时刻以来实施“作坊式”运营，固定财物出资相对缺乏，劳动出产率低下。这种状况在06年得到了底子改观，跟着本钱的密布投入，本钱与劳动力投入的份额联系趋于合理，劳动出产率显着进步。
此外，跟着产质量量的进步，国内配件的性价比更优。国内配件质量及技术含量低于日本，与韩国挨近，但国内配件的价格相显着低于上述两国。与印度等国比较，国内配件企业本钱优势不大，但在质量、运送及同步研发方面表现更为优异。
但咱们以为这种汇兑丢失是有限的，首要，从职业全体来看，以美元结汇的部分数目有限，而且，在进出口两边发生必定依靠性之后，订单钱银的挑选更多地表现的是在工业链上利益的切割，部分出口企业能够经过订单商洽部分搬运增值的负面影响。
近三年出口退税一向处于不断调整的状况，规划不断扩展，本年以来调整的力度显着加大。咱们以为，政府较大规划出台出口退税方针调整，有利于缓解交易顺差带来的流动性冲击，未来政府在更大规划内加大退税方针调整力度的或许性一直存在。
从被调整的产品类型来看，根本都是低附加值产品。首要，关于低附加值的劳动密布型产品，如低端轿车玻璃、轮胎、油箱等来说，赢利遍及不高，许多企业出口严峻依赖于退税方针，并借此大打价格战。而低价低质出口产品的增多在必定程度上又导致了中外交易冲突的频频呈现。关于这类产品来说，出口退税方针的影响十分严重。其次，从此次调整方针也能够看出，国家仍然鼓舞高附加值的轿车配件出口。方针调整下，轿车配件产品由劳动力密布型向技术含量及附加值较高的产品搬运，出口结构必将调整。
从出口的商场结构来看，国内配件产品出口现在以世界AM商场为主，该部分商场的特点是赢利薄，单位订单金额小，且订单不坚定性较大。从现在的商场状况来看，国内供货商纷繁加大世界OEM商场的拓宽力度。咱们以为，出口退税方针的调整将加速国内供货商由世界AM商场的厮杀转向高端OEM商场的竞赛，完结高附加值配套。
出口事务在公司事务占比的不断进步意味着配件职业的运营状况将受世界首要轿车出产国经济的影响。2008年对我国轿车配件出口影响最大的不确定要素来自美国经济添加的不确定，树立在信誉经济和财富效应两大柱石上的美国居民消费快速添加或许显着减速。此外，美国式消费对油价极端灵敏，世界油价高位不坚定，或许进一步削减美国轿车销量。此外，如美国经济呈现疲软，对欧洲经济将发生多大影响也存在很大不确定性。
咱们以为这样的局势，关于我国轿车配件出口的影响是极端有限的。这首要是因为我国轿车配件出口在世界商场中所占份额十分小。2006年世界轿车产品交易额打破万亿美元，是世界交易第一大类产品之一，而我国轿车产品出口占世界交易额的份额极小。
从老练国家的开展阅历来看，轿车工业40%以上的产值是用于出口的，而国内现在的比重只要10.1%。因而，从工业开展的规则来看，国内配件企业势必要加大海外商场的占有率。即使全球轿车销量增速趋缓，关于我国配件企业来说，只要能扩展海外商场的占有率，仍有十分大的开展空间。
依据银河证券猜测，2008年轿车需求为1035万辆，同比添加17%。咱们以为这一增速虽低于本年的添加水平，但在基数日益增大的状况下，能坚持这一添加水平，关于上游配件职业来说仍是很大的利好，配件职业有望在整车的带动下步入景气。
轿车作为耐用消费品，其职业开展具有显着的周期性，并与GDP及居民可支配收入高度相关。发达国家的前史标明人均GDP进入1000$-3000$的区间，轿车职业处于快速添加期，可继续5-8年左右，之后进入平稳添加时期。现在我国人均GDP已进入这一区域，估计轿车职业仍将坚持快速添加。
此外，我国一线城市换车需求呈现，二三线城市开端进入购车顶峰，两种需求叠加。R值等于车价除以人均GDP。日本1960年R值为3时，轿车千人保有量为5辆左右，1965年当R值为1.4时,千人保有量到达20辆，期间轿车保有量阅历了快速添加；韩国1984年R值为3时，千人保有量为10辆左右，1989年R值为2时，千人保有量挨近30辆，轿车保有量相同呈现了大幅添加。世界上一般以为R值到达2-3时，一个国家或区域的乘用车需求便开端快速添加。
国内配件出产企业数目多，规划小，职业会集度较低。国内轿车配件职业均匀单厂出售额仅适当于整车企业的2-3%，职业会集度也远低于整车职业，两边力量对比悬殊。大多数配件企业，相关于整车没有议价才干。
2006年，除掉车型晋级的结构性要素，轿车价格在平缓中呈下降趋势，全年轿车价格下降起伏约4%左右。07年1至9月国产轿车价格累计比去年末下降3.15%，其间，乘用车价格继续下降，环比累计比去年末下降4.07%，商用车价格震动走低，至9月环比累计比去年末下降2.24%。从整车方面的产销率来看，07年1-10月轿车、轿车产销率别离为99%、98.19%，别离比06年下降了0.12、0.76个百分点。
钢铁在轿车产品中所占比重最大，其价格改变将对配件职业毛利率水平影响显着。银河证券以为在国内需求微弱与产能扩张放缓的两层作用下，我国钢铁职业的供求联系将从供大于求转向供求平衡，估计08年钢价仍坚持上升态势。
灵敏性剖析标明，职业毛利率受钢价改变影响较大，而且，这种影响因价格传导才干的强弱有较大差异。在钢价上升时，有才干与下流企业树立价格联动机制的供货商优势将得到表现，其毛利的下降水平要远低于价格传导才干弱的企业，这种优势在上游价格大幅改变的过程中闪现的愈加显着。
从现在的商场来看，在新车型不断涌现的状况下，车型老化速度加速，老车型价格压力越来越大。依照整车企业与配件企业的常规来看，配件企业承当老车型降价的份额将逐年加大，赢利空间不断遭到腐蚀。因而，咱们以为，继续取得新车型的配套权将是配件企业坚持较高毛利率的要害。咱们以为现在职业毛利率水平得以企稳上升的原因除职业期间费用率减小外，很大程度上是由新车型推出速度不断加速，车型结构晋级构成的。
从现在新车配套商场的状况来看，新车型的配套权根本都被细分商场的龙头企业所获取，咱们以为这首要是因为主机厂对配套供货商同步研发才干的要求不断进步。主机厂往往是按总成模块的方法区分寻觅进行同步研发的配套企业，因而，终究拿到新车配套权的往往是具有总成模块化供货才干的细分商场龙头企业。
依据以上区分以及上市公司质地的不同，咱们以为职业会集度较高的轿车安全玻璃职业易构成大规划龙头企业，该细分职业供货商有才干使用规划经济推进本钱下降。此外，铝合金轮毂总成商场相同也具有必定的会集度。
银河证券猜测全球铝供求再次紧张起来或许是在2009年，2008年铝价大幅下行及上扬的或许性都比较小，猜测2008年铝均价为19000元/吨，低于到本年11月铝的均价19500元/吨。依据对08年铝价的根本判别，咱们看好铝合金轮毂总成职业。
此外，配件职业首要的橡塑类原材料PE、PB、PVC、PU、PA、ABS塑料粒子等石化产品。受制于07年原油价格高位不坚定的影响，上述原材料价格07年坚持在前史高位水平，对职业毛利率水平构成了适当的压力。
依据银河证券猜测，配件职业触及的上述石化产品价格08年整体坚相等稳，除PE、PP仍将坚持10%以上的添加外，像PVC、PU、PA等材料价格将根本与07年相等。依据以上知道，咱们判别，橡塑类产品遭到的来自上游原材料价格的压力将逐渐削弱。
在轿车安全玻璃商场上，我国前四大出产企业的商场份额算计近80%，职业会集程度高。其间，福耀玻璃占有50%左右的商场份额，为国内最大的轿车玻璃出产企业。在世界商场中，福耀的占有率为5.7%，是全球第5大轿车玻璃出产商，信义玻璃为2.3%。
国内供货商在世界OEM商场销量的继续快速添加是职业盈余的重要驱动力。我国轿车玻璃出产企业已在世界商场表现出微弱的竞赛力。咱们估计，两家国内轿车玻璃供货商福耀玻璃和信义玻璃未来2-3年内，世界OEM事务都将坚持快速添加，两家供货商在世界商场中的占有率将近一步进步。
职业较高的会集度增强了供货商在商场中的议价才干，改动了职业在工业链中的晦气位置，确保了较高的毛利率水平，代表性公司的毛利水平在20%以上，远高于配件职业的均匀水平。经过规划供货，有用躲避世界交易中的不确定要素。在07年的出口退税方针调整后，我国玻璃出产商出口价格上调了5%-15%，其间，信义玻璃宣告价格上调起伏达15%。
向上游出产范畴实施纵向一体化，有用抵挡原材料价格上涨带来的晦气影响。国内两大供货商福耀玻璃和信义玻璃均经过自建或并购方法取得了上游浮法玻璃出产线，乃至近一步经过向硅砂、纯碱范畴延伸坚持毛利率水平。
得益于较高的职业会集度，职业界具有必定独占优势的企业具有了必定的议价才干。在06年，万丰奥威就曾经过与国表里首要客户商谈，进步了部分产品价格，最高提价起伏到达了20%。这充沛显现出在职业会集度较高的状况下，供货商的议价才干。
关于铝合金轮毂总成职业，铝锭是其首要本钱，占总本钱的比重在50%以上，职业毛利率水平对铝价改变高度灵敏。依据银河证券猜测，08年铝价将运转平稳，价格运转区间为16150，21850，运转中枢为19000元/吨，这一均价要低于本年1-11月的均价19500元/吨。依据对08年铝价的根本判别，咱们以为，铝合金轮毂总成职业毛利有望进步，部分运营有序的公司将面对毛利率拐点，有望完结赢利增幅大于收入增幅。
咱们以为总成、模块化供货(ModularSupply)逐渐成为轿车配件职业的一大开展趋势并不可避免地加重配件企业的分解。整车企业逐渐由向多个轿车配件厂商收买转为向少量体系模块供货商收买。更多的配件企业只能坐落宝塔式零部件供应链的中下端，经过向更高层次的零部件企业供货追求生计开展。和一级供货商比较，二、三级供货商在配套体系价值链中的位置不断弱化、赢利空间遭到限制。而且，更为重要的是成为一级供货商意味着有时机取得同步研发的时机，然后取得新车型的配套出产，为配件企业翻开赢利空间。因而，咱们重视的第二条主线是具有总成供货才干与同步研发才干的企业。
07年商用、乘用车齐头并进，但各主机厂现已呈现出不同的添加态势，咱们估计08年这种结构性改变将愈加显着。考虑到配件出产具有很强的财物专用性，咱们出资战略的第三条主线是寻觅具有高速添加的配套客户的配件出产企业。
从市盈率水平来看，我国轿车配件公司的估值水平高于美国及欧洲配件企业的水平，与日本公司的估值水平挨近，但考虑到日本与我国股本本钱的不同，我国轿车配件公司的估值水平实质上是略高于日本的。此外，从市销率来看，全球首要配件企业的PS绝大多数落在0.5-1.5的区间里，而我国轿车配件公司市销率的中位数为2.9，也显着高于世界水平。
(1)我国轿车配件出产企业具有较全球同行更快速、安稳的盈余添加远景；(2)国表里企业处于不同的生命周期阶段；(3)获益于“工业搬运+整车景气”我国配件企业在中长时刻内有着较世界老练商场更微弱的需求。
杰出的本钱控制才干。因为所触及的上业会集度较高，价格传导才干较强，轿车玻璃出产本钱随质料价格上涨呈现了上升趋势。本钱控制才干的强弱成为轿车玻璃出产企业取胜的要害。福耀玻璃从运营战略到出产运营细节处处表现了本钱认识，经过上下流一体化、油改气、产能扩张，完结了相关于同类企业显着的本钱优势。公司一体化工业链作用显着。
依据公司新建产能的开释程度，咱们调高07、08、09年每股收益别离至0.9、1.24、1.27元。归纳DCF以及市盈率估值，咱们以为公司股票的合理价格在38.6-43.7元之间，坚持“慎重引荐”评级。
福耀玻璃工业集团股份有限公司是现在国内最大的轿车玻璃出产商，占有国内轿车玻璃商场50%左右的份额，一起该公司取得了世界八大轿车出产商的认证，在世界商场的份额到达3%左右，是世界第五大轿车玻璃出产商。
公司主营事务包含轿车玻璃和浮法玻璃，其间轿车玻璃的出售收入占比近三年坚持在60%以上，奉献的毛利在65%以上，占有主导位置。浮法玻璃事务则在很大程度上为轿车玻璃出产供给了杰出的支撑，是添加公司盈余的附加事务。
表里饰产品是公司未来添加的首要驱动力。作为国内仅有一家能开发天然胡桃木饰件的企业，跟着中高档轿车的热销，估计该部分事务有望完结40%以上的添加；公主岭项目将进一步进步公司在东北区域内饰产品的出售才干。金属配件事务关于公司成绩添加的奉献不断加大。2007H，金属配件事务收入同比添加130%。公司致力于进步该部分事务一次配套份额，赢利有望进一步进步。大板方舱式特种改装车事务面对较大开展机会。陆平机器是国家军用改装车辆定点研发出产企业，为总后级供货商，商场占有率达60%左右。跟着国防配备现代化进程的加速，该事务面对较大开展机会。首要配套客户产销两旺。首要配套车型产销量完结大起伏添加，公司订单丰满。
假如并购成功，公司有望完结跨越式开展。公司挑选契合“劳动力密布”、“高技术壁垒”、“资金密布型”准则的产品，期望经过并购，敏捷成为世界上该类产品最大的供货商。公告有意收买德国某轿车零部件公司，依据公告信息开始核算，该公司在财物、出售收入及净赢利方面均为宁波华翔的1.2倍以上。假如并购成功，将对公司成绩发生较大影响。咱们以为此并购契合国家关于配件出产企业做大做强参加世界竞赛的工业方针。
公司首要运营橡塑类轿车配件产品，包含：仪表板、门板、桃木内饰件、中心通道、进气歧管、各种制动液罐、后视镜体系等，首要应用于轿车表里饰、发动机附件体系、底盘附件体系、空调器体系。重组长春消声器厂后，公司又开辟了金属零部件事务。此外，公司经过不断增持辽宁陆平机器股份有限公司股份，成功进入军用改装车范畴。
规划优势显着，职业龙头位置根本建立。公司是国内最大的轿车铝合金车轮制作企业之一，在国内同职业界销量、出口量和出售收入方面均居前三位。现在，国内有21家厂商供给车轮总成，2006年万丰的产值占职业总产值的31%，仅次于戴卡轮毂，是第三名的1.6倍。而且，公司出售收入安稳添加，公司规划不断扩展。
商场结构调整，产品毛利率有望进步。针对公司在国表里商场的议价才干以及交易环境的恶化，公司上半年以来加大了对国内商场的开辟，2007年上半年，国内商场运营收入同比添加54.85%，表现出公司较强的商场适应才干。从OEM商场和AM商场来看，因为OEM商场客户相对安稳，价格改变平稳，需求的肯定量大于AM商场，是公司未来着力开展的范畴，2007年上半年世界OEM商场完结100%以上的高速添加。
新建产能处理产能瓶颈。公司新增200万件轿车铝轮毂技术改造项目以及45万件半固态铸造轿车铝轮毂固定财物出资项目的产能将于2008、2009连续开释。公司现在订单丰满，新建产能开释后可为更多的主机厂供给配套。
公司是铝合金车轮职业的龙头企业，商场占有率高，出售添加速度快于赢利添加速度，跟着职业毛利率的起稳上升，公司有望完结高速添加。轿车铝合金轮毂是轮胎中最为中心的部分，属轿车安全件，职业位置一经承认，不易遭到不坚定，潜在竞赛较小。跟着公司商场结构调整的完结，成绩可期。
公司是国内最大的轿车铝合金轮毂制作企业之一。公司出口事务占比近60%，首要客户有Ultra、Panther、Topy。首要国内配套客户有海南马自达、神龙轿车、北京现代、郑州日产，公司现已进入GM、PSA、丰田、现代等的全球收买网络。
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