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A客户在公司营收占比44.5%，公司拥抱A客户的战略将继续带来添加动能：1）MR产品估计在本年发布（软板价值量约为300元/台），公司作为A客户各产品线软板重要供货商，有望成为首要供货商，咱们估测公司将取得0.5亿元、2.0亿元和5.8亿元的营收增量；2）品类扩张，一方面产品晋级会带动单台设备软板价值量进步（iPhone 12软板用量为iPhone 4的3倍，且每年单机软板价值量进步2美元左右），另一方公司有望在本年打破模组板料号，大幅添加供给品类（公司单机新增约10美金可供给价值，增速到达30%+）；3）份额进步，公司作为仅有供给A客户的大陆厂商之一，跟着海外软板厂商本钱开支继续走低，公司供给A客户的份额有望继续进步。
◾ 战略进军新能源车，大客户战略承认T客户翻开生长空间。1)经过复盘电装、采埃孚、麦格纳、大陆集团、爱信精机的开展，咱们发现大市值汽零公司可分为“产品专心+多客户”和“产品多元+大客户”两类，在电动智能轿车年代，咱们以为这两类公司有望长大；2）T客户全球规划产能散布呈现改变，墨西哥工厂等有望兴起，而关于国产汽零企业，海外运营经历将是重要变量,公司海外运营经历丰厚，收买北美三家公司，并赴墨西哥建厂，有望充沛掌握T客户供给链重组时机；3）公司采纳“产品多元+大客户”战略，有望成为T客户工业链ASP最大的国产Tier 1，咱们估计达观状况下，公司23、24年在T客户单车价值量别离为8000、15300元，有望在T国产供给链Tier 1中ASP最高。
◾危险提示：消费电子需求不及预期；大客户依托危险；公司车端产品落地不及预期；公司扩产不及预期；担保危险；股权质押危险；人民币汇率动摇危险。
依据公司2021年年报发表数据，印刷电路板（后简称PCB）事务总营收占比到达64.46%，其间A客户奉献总营收占比44.50%，即挨近七成的PCB事务都来自于A客户，这决议了拥抱A客户战略将成为决议公司运营根本盘的重要要素。咱们以为公司拥抱A客户战略会给公司带来不俗添加，首要来自MR引领的新添加点和传统事务的安稳添加。
MR（混合实践）是交融VR（虚拟实践）和AR（增强实践）的产品，是一种人与虚拟世界和实在世界的立异交互方法，而A客户作为全球消费电子终端立异产品引领者，依据工业链调研了解A客户有望在本年发布自主研制的首款MR产品，咱们以为这将会成为翻开电子工业链添加的要害点，逻辑在于：
1）A客户引领效果会加速VR/AR等产品的浸透。参照智能手机、TWS耳机等产品前史浸透状况，具有品牌代表性的新品推出将加速职业添加，而A客户作为全球具有最有影响力的消费电子终端之一，本年推出首款MR产品将为VR/AR商场注入强有力的全新动能。依据IDC数据，全球2022年VR设备出货量约952万台，同比削减12.5%，AR设备出货量约21万台，同比削减25%。在以A客户为代表的新品推出的影响下，2023年VR设备出货量将到达1244万台，同比添加30.67%，至2026年有望到达2756万台；AR设备出货量将到达36万台，同比添加71.43%，至2026年有望到达353万台的出货量。
2）MR交融AR/VR，单机电子价值有望进步。相较于其他VR/AR产品，MR作为两者的交融将在规划方面显得更为杂乱，相应单机电子价值将进步，如若在A客户的引领效果下其他终端厂商相继仿效，则由MR接力手机成为消费电子新的生长点将成为工业链勃发重生的要害点。
软板和硬板作为支撑移动终端轻浮化的要害元器件，将成为MR中重要的组成部分。参阅智能手机FPC/PCB用量，咱们估计A客户本年发布的首款MR每台设备软板单机价值量为300元（40美元左右），公司暂无硬板产品供给A客户，学习智能手机初期晋级换代FPC价值量年增幅约为10%，咱们估计未来两年A客户MR所用软板单机价值量依照10%的增幅添加；依照其他VR/AR产品首款发布后的出货量状况，充沛考虑A客户的引领效果，咱们估计2023~2025年A客户MR设备出货量别离到达50万台、200万台和500万台。依据上述假定，咱们估计2023~2025年A客户MR所带来的软板的价值空间为1.5亿元、6.6亿元和18.2亿元。
公司现在现已成为A客户MR产品供货商，而且公司现已在其他品牌VR/AR产品完结了软板和硬板的供给，在头显设备软板技能上具有丰厚经历，能够掩盖MR设备大部分FPC产品料号。依据公司在A客户当时的供给份额以及公司在其他品牌VR/AR的供给状况，充沛考虑公司供给位置进步带来的供给份额进步，咱们合理依照2023~2025年软板供给份额30%/31%/32%，终究可估测公司2023~2025年将取得来自A客户MR的增量营收将别离到达0.45亿元、2.05亿元和5.81亿元。
公司自2016年收买MFLEX后切入A客户软板链，而且环绕A客户传统消费电子产品（手机/Pad/PC/手表/耳机等）所用软板进行了全面布局，从趋势上看公司近几年软板份额稳步进步，咱们以为公司传统事务在A客户供给中尚有进步空间，首要原因来自于：
1）品类仍可扩张。一方面跟着A客户产品杂乱度进步，单台设备所用软板价值量不断进步，以iphone4和iphone12比照，单机FPC用量进步3倍；另一方面曩昔公司首要供给A客户体系板而在模组板上未拿到料号，但本年跟着大陆工业链在A客户面板及模组供给联系的打破，公司有望在本年打破模组板上的料号，然后带来新的品类增量。
2） 竞赛对手投入乏力，公司快速蚕食份额。A客户软板供货商首要为日系、台系、陆系厂商为主，其间日本企业包含住友、旗胜、藤仓等，台系厂商包含臻鼎等，而大陆厂商则以东山精细为代表。当时日系软板厂本钱开支继续走低，现已无法跟上消费电子的快速更新换代的需求，商场份额逐渐下降。住友电工的软板事务已于2021年被广东骏亚收买，估计未来日本厂商在A客户的份额也将继续下降，公司有望获益，原有产品份额有望继续进步。
依据前述逻辑，咱们以为A客户新机周期带来单机价值量进步、传统料号品类继续扩张、相对竞赛优势抢占商场份额，公司来自A客户的传统事务将坚持安稳添加。量化来看，咱们对公司来自A客户手机产品的营收进行估测：
1）对A客户的商场进行假定。A客户手机产品所用软板的商场决议了公司收入体量的根本盘，而A客户的软板商场核算首要有出货量和单机软板价值量决议。量的方面，依据IDC数据，2019A~2022E A客户的全球手机出货量别离为1.91亿台、2.06亿台、2.36亿台和2.20亿台，结合手机范畴景气量，咱们估计A客户2023~2025年出货量为2.16亿台、2.22亿台、2.29亿台；依据工业链调研，A客户单机软板价值量约50元美金，其间体系板约30美金、模组板约20美金，二者年增幅均为1~2美金。以此为参阅，再结合当年汇率、机型规划杂乱度，咱们假定2022~2025年A客户单机软板价值量为336元、365元、378元、392元，其间体系板单机软板价值量为202元、216元、223元、230元，模组板为134元、149元、155元、162元。由此可核算出A客户手机产品所用软板商场为739亿元、786亿元、839亿元和895亿元。
2）体系板份额预算。公司以往首要绑定A客户在体系板供给较大份额，依据咱们预算，公司2019~2021年在A客户体系板商场供给份额为19%、24%、26%，依据前述内容，咱们以为跟着公司在A客户供给链的相对竞赛优势逐渐凸显，公司在A客户的传统料号份额有望进一步进步，咱们假定2022~2025年公司在A客户体系板商场份额都为30%。
3）模组板份额预算。公司曩昔在A客户模组板（面板屏幕所用板等）供给较少，原因在于面板工业链长时间被韩系厂商独占，而近几年A客户供给链中逐渐引进大陆面板厂商（如BOE等），伴跟着大陆软板厂商也开端进入A客户模组板供给体系。公司作为A客户仅有的大陆软板供货商，紧抓这一趋势，咱们估计本年公司将在新款机型上拿到必定的供给份额，在这一判别下，咱们对公司在A客户模组板份额进行预算，详细逻辑为，
供给系列浸透率，指由公司供给模组板的机型在当年的浸透率，咱们估计公司将从本年起进入A客户每一代新机型的模组板供给，即公司将在2023~2025年期间进入iPhone 15/16/17系列的模组板供给链，而依据前史经历当年新机型在推出的当年、第二年和第三年的出货份额别离为30%、50%、10%，则咱们能够合理假定公司在2023~2025年供给系列浸透率别离为30%（2023年iPhone 15系列占当年出售量30%）、80%（30%+50%，2024年iPhone 15系列占当年出售量50%，iPhone 16系列占当年出售量30%）、90%（30%+50%+10%，2025年iPhone 15系列占当年出售量10%，iPhone 16系列占当年出售量50%，iPhone 17系列占当年出售量30%）。
公司供给机型的份额，指公司在供给的机型中拿到的供给份额，咱们以为两点要素会影响公司在iPhone 15/16/17的模组板商场中拿到的份额，一是咱们估计未来3年公司首要依然以供给屏幕面板所用软板为主、并非悉数模组板料号，二是客户依据供给链涣散战略不会将料号悉数集中于单一供货商，归纳考虑到大陆面板厂商在iPhone 15/16/17的份额和公司的竞赛优势，咱们估计2023~2025年公司在iPhone 15/16/17的模组板中供给份额为20%、22%、24%。
依据上述假定，咱们估计2023~2025年公司在A客户模组板商场的份额为6%、18%、22%。
综上所述，咱们终究测算2022~2025年公司来自A客户手机产品的营收为133.06亿元、159.21亿元、210.45亿元、239.00亿元。
归纳前述来自A客户MR、手机的测算，再假定其他产品营收按3%的增幅安稳添加，终究咱们测算出公司来自A客户的总营收将在2022~2025年到达162.20亿元、189.68亿元、243.42亿元、276.66亿元，对应同比增速为14.6%、16.9%、28.3%、13.7%，完结事务根本盘安稳添加。
公司具有老练的全球销服体系、业界抢先的技能实力和先进的出产制作才干，产品已取得全球各范畴顶尖客户的喜爱，堆集了优质的客户资源。公司客户渠道优势显着，有助于公司坚持较好的收益水平、下降信用危险并继续拓宽协作规划。优质的客户集体发生了杰出的演示效应，进一步进步公司知名度，有利于进一步进步公司开辟新客户的才干，助力公司在未来竞赛中取得更大的商场份额。现在公司软板产品现已进入干流安卓旗舰级手机傍边，未来有望依托自身技能优势以及品牌效应拓宽更多安卓类客户。别的公司软板产品也在除A客户以外的VR/AR设备中有批量运用，A客户MR有望为VR/AR商场供给丰厚生态，拉动VR/AR需求，公司也有望从此获益。
公司其他消费电子软板营收来自于非A客户与T客野外其他客户，因为消费电子商场景气量下滑，咱们估计22年营收同比削减。23年下半年商场有望逐渐回暖。24年开端咱们以为消费电子商场需求有望回归正常，叠加公司拓宽更多安卓类手机客户，以及A客户以外的VR/AR设备有望放量，将拉动公司来自其他消费电子客户的软板营收。咱们估计22~25年公司其他消费电子客户软板营收同比-17.5%\+2.0%\+7.5%\+5.0%。即对应2022~2025年营收规划为13.68亿元、13.96亿元、15.00亿元、15.75亿元
公司PCB硬板首要以通讯、服务器、轿车等使用范畴为主，需求跟从这几大下流范畴终端改变而改变。本章节暂不评论轿车（轿车PCB测算将在后文打开），咱们以为公司深耕于通讯/服务器等高速运算相关的职业，将获益于下流终端立异晋级所带来的安稳添加。
依据IDC猜测，2023年全球服务器出货量有望到达1549万部，完结同比添加2.1%，全年增速较低，但假如从季度层面来看，上半年因为基数和宏观经济影响而增速承压，但下半年有望康复到相对较高的增速，而且各大服务器干流代工厂对服务器出货量也坚持较高预期，因而咱们以为服务器职业依然有较好的添加根底。
不过关于PCB工业链来说，布局高端服务器产品是带来添加的要害，而服务器的更新换代将成为拉动生长的要害。依据Intel和AMD的产品规划，2022年年底至2023年上半年服务器渠道将从Whitley晋级为Eagle Stream，PCB层数将从12~16层晋级到16~20层，价值量将会进步至少添加50%，整个职业生长可期。
依据此，咱们估计公司非车PCB硬板（轿车部分测算将在后文打开）有望回归安稳生长，咱们假定22~25年营收同比-17.5%\+2.0%\+7.5%\+5.0%，即对应2022~2025年PCB硬板事务营收规划为36.10亿元、36.82亿元、39.58亿元、41.56亿元。
2017年9月，公司以1.715亿元收买艾福电子70%股份，布局滤波器、陶瓷介质等精细制作事务，经过屡次增资，现在公司持有艾福电子93.51%的股份。艾福电子产品首要由介质滤波器、介质双工器、介质合路器 、介质谐振器(TEM、TE、TM)、陶瓷天线、射频标签、陶瓷波导滤波器、陶瓷腔体滤波器等几个部分组成。
艾福电子产品首要面向通讯范畴，使用场景包含基站、直放站、卫星等，关于高频低损耗的技能要求较高，具有深沉的散热堆集。相应产能技能能够有用迁移到轿车散热件如水冷板等产品傍边，构成工业协同开展。
公司拟剥离LED事务，躲避LED商场下行周期危险。2022年10月11日，公司发布公告，拟将持有的盐城东山60%股权转让给国星光电，本次买卖完结后公司持有盐城东山40%股权，盐城东山将不再归入公司兼并报表规划。到现在出售价格仍在评价傍边。盐城东山在公司担任LED事务相关产品。当时LED商场景气量逐渐下降，商场竞赛剧烈带动公司LED事务盈余才干下滑。公司LED及其模组产品22年上半年毛利率仅12.61%，比较21年上半年同比削减6.29pcts。公司剥离LED事务后，有望将资源集中于新能源战略，为未来生长充沛蓄力，完结轻装上阵。
公司精细组件板块包含通讯与新能源轿车事务，其间通讯事务即为公司所收买的艾福电子的滤波器、陶瓷介质等产品。依据咱们测算，公司2021年精细组件傍边，测算来自轿车的营收为7亿元，假定同比添加150%，则20、21年公司滤波器、陶瓷介质等产品营收别离为28亿元、29亿元。国内通讯商场基建现在逐渐进入结尾，估计23年开端，东南亚、印度商场基建逐渐敞开，咱们估计22年公司通讯精细组件同比削减10%，23~25年公司通讯精细组件增速为5%，即对应2022~2025年营收规划为24.54亿元、25.77亿元、27.06亿元、28.41亿元。
公司触控面板及LCM模组在电子范畴使用首要为消费电子。（1）因为消费电子商场景气量下滑，咱们估计22年消费电子显现产品营收同比削减，23年下半年商场筑底有望上升，24、25年有望回到较正常水平。因而咱们估计22~25年公司消费电子显现产品营收同比-20%\+2%\+5%\+5%。即对应2022~2025年营收规划为41.25亿元、42.07亿元、44.18亿元、46.39亿元。
LED商场景气量下滑，叠加消费电子低景气量，咱们估计22年营收同比削减20%。公司拟出售盐城东山60%股权，因而LED事务估计23年上半年后出售完结，因为上半年职业仍处于触底阶段，咱们估计上半年公司LED事务营收同比下滑20%。
产品专心+多客户和产品多元+大客户战略的公司有望长大。经过复盘电装、采埃孚、麦格纳、大陆集团、爱信精机的开展，咱们发现大市值的企业首要分为两种类型，一种是产品专心+多客户类型（采埃孚、大陆集团），一般产品壁垒或许本钱差异度足够高，别的一种则是产品多元化+大客户类型（电装、麦格纳、爱信精机）。跟着全球轿车工业大变局敞开，咱们以为，在电动智能轿车年代，产品专心+多客户和产品多元+大客户战略的公司未来有望长大。
产品专心+多客户战略：20世纪10年代末，采埃孚首台乘用车用变速箱面世；30年代开端进入转向系范畴；60-90年代，1965年采埃孚榜首台主动变速箱面世，尔后其主动变速箱技能开展迅速，公司开端走世界化路途；进入21世纪，采埃孚变速箱技能打破性开展，采埃孚现已成为欧洲最大的传动体系供货商，14年收买天合布局主动、被迫安全范畴，进入全球前三大轿车零部件制作商队伍。
以欧洲客户为根底，向外拓宽：大陆集团开端以欧洲客户为根底，后续经过并购与自身开展，不断拓宽其他国家的客户，21年大陆集团前五大客户为戴姆勒、福特、雷诺-日产-三菱、Stellantis和群众，约占33%，客户集中度较低。
产品主攻轮胎、轿车电子：大陆集团做轮胎产品身世，是世界第四大轮胎制作商，轮胎事务营收占比35%，为最高。其依托自身轮胎优势，经过并购底盘体系公司进入轿车电子，为奥迪、群众以及奔驰供给轿车电子体系，后续经过一系列并购，跻身全球轿车电子供货商榜首队伍。
丰厚的产品矩阵：电装现共有21种产品排名世界榜首，21年其轿车电子/热力体系/动力体系/电气化体系别离占比24.6%/23.2%/22.6%/20.2%。
绑定大客户丰田：电装开端是丰田轿车内部的电气零件部分,后续独立，一向跟从丰田出海脚步，在全球树立制作与出售、R&D据点，活跃布局全球化。客户集中度高，丰田集团一向是电装公司的榜首大股东和榜首大客户，21年汽零事务收入中丰田集团占比约58%。
前期打破通用、福特、克莱斯勒等大客户：公司前身Multimatic 于1959年完结了其榜首单轿车零部件订单，为通用轿车出产阳板支架，随后又取得了福特、克莱斯勒的订单，Multimatic 就此进入了轿车零部件出产。当时公司中心客户包含宝马、戴姆勒、通用、Stellantis、福特和群众。
后续拓宽品类不断强大：公司70 年代承认以轿车零部件事务为中心，70-80年代公司从原有冲压件逐渐扩展产品品类，包含轿车机电设备、轿车电子设备、闩锁组件、附件驱动体系等。90年代后公司向全球化、渠道化跨进，继续强大。
深耕变速箱：公司中心产品变速箱产品序列丰厚，换挡速度快，节约燃油，口碑极高。1969年，公司作为主动变速箱（AT）的专业出产商，和博格华纳合资树立爱信华纳，为日后在变速箱范畴的抢先位置奠定根底。
掌握方针时机，深度绑定丰田：上世纪50年代，在日本政府召唤下与丰田等整车企业深度协作，丰田参股爱信，成为最大客户。一向以来，爱信精机的产品首要优先供给丰田，2021年收入中丰田集团占比约62%。
T客户全球规划产能散布呈现改变，墨西哥工厂等有望兴起。3月1日，在T客户出资者大会上，马斯克宣告将在墨西哥树立一座新的超级工厂，出资约50亿美元，估计每年将出产约100万辆轿车, 或为全球最大电动轿车工厂。依据T客户现在的各工厂规划产能来看，墨西哥工厂规划产能到达总规划产能的34%，这一新规划不只将带来很多关于中游资料、零部件的新订单需求，一起也带来T客户供给链的重组时机。
轿车零部件一体化和大型化趋势下，就近配套将迎先机。就近客户布局有利于汽零企业快速呼应需求，也能约束车企技能外流。跟着轿车车型的更新换代周期逐渐缩短，整车企业为了确保商场竞赛力，往往要求供货商参加到整车产品的同步开发进程中，以确保零部件能与整车同步推出，同步晋级，这要求轿车零部件企业相同具有产品、工艺快速迭代，及时呼应需求的才干。而就近客户布局基地的方法有利于企业进步对客户研制要求的呼应速度，也可进步产品供给功率，有用下降产品运送本钱。在轿车零部件一体化和大型化的趋势下，零部件发生质量问题将给整车厂构成更大丢失，因而整车厂要进一步加强对零部件的把控，要求零部件厂商与整车厂间愈加严密的交流和协作，就近配套的优势将愈加凸显。别的，零部件企业和车企的配套开发进程中往往构成独家技能或专利，而就近布局的方法有利于约束技能外流，并加强了彼此之间的绑定联系。
配套布局更为电池结构件供给所必需。电池结构件企业出产基地根本上均环绕客户基地布局，如科达利宁德/荆门/江门/枣庄工厂首要配套宁德年代/亿纬锂能/中立异航/欣旺达当地基地，海外的德国/瑞典/匈牙利工厂首要配套当地的宁德年代/Northvolt/三星SDI工厂。因为：1）产品存在运送半径，电池壳体为中空结构，在长距离运送中简单呈现损坏；2）产品有无尘要求；3）壳体占用体积较大，运费较高，因而配套布局有助于确保供给安全，缩短交给周期，及下降运费。一起这也有利于公司与下流电池厂技能互动和送样验证，紧跟下流客户需求，构成深度绑定。
关于国产汽零企业，北美布局箭在弦上，海外运营经历将是重要变量。跟着T客户的全球布局扩展，及产能散布格式呈现调整，带来新一轮T客户海外工业链重组时机。关于T客户国产工业链的供货商而言，唯有出海，完结北美就近布局，才干抓住时机。因为海外营商环境与国内大不相同，出海企业需求在法律法规、当地文明、本钱管控和供给链办理等多方面习惯当地详细状况。具有丰厚海外运营经历的企业，将有时机首先进入T客户北美，特别墨西哥新工厂供给链。
咱们计算了具有海外运营经历的国内T客户工业链企业，其间东山精细、奥特佳、银轮股份、三花智控、文灿股份、爱柯迪、拓普集团、恒帅股份、均胜电子、福耀玻璃、上声电子、新泉股份、岱美股份、宁波华翔、凌云股份、华域轿车等已布局/拟布局北美基地，东山精细、银轮股份、三花智控、文灿股份、爱柯迪、拓普集团、均胜电子、福耀玻璃、上声电子、新泉股份、岱美股份、宁波华翔、凌云股份、华域轿车等已有墨西哥基地规划布局，有望进入T客户墨西哥新工厂供给链。
公司海外运营经历丰厚。公司收买MFLEX和Multek后，仍保留了本来在美国的出售办理团队，与海外客户都坚持杰出的交流，具有丰厚海外研制、运营经历，其间MFLEX收买前后营收从3.0亿美元（16年）进步至9.5亿美元（17年），赢利从0.2亿美元（16年）进步至0.6亿美元（17年），运营成效显着。长时间以来，公司经过出资树立控股境外公司，完结海外事务高效在地化运营，公司现有首要控股子公司Dragon Holdings、Multek Group运营杰出，两家子公司在1H2022别离完结营收142.3、24.6亿元，完结净赢利4.3、0.2亿元。
公司收买北美三家公司，并赴墨西哥建厂，将充沛掌握T客户供给链重组时机。22年8月，公司拟对墨西哥自建工厂出资增至9900万美元；23年1月，公司公告拟以不超越5300万美元收买北美工厂Aranda、AutoTech US以及墨西哥工厂AutoTech Mexico。两项行动均旨在加强公司与北美大客户的就近配套，依托公司微弱的资金实力和丰厚的海外运营经历，咱们以为公司将快速进步海外工厂盈余水平，充沛获益于T客户供给链重组的战略时机。
2.3、横向比照：公司有望成为T客户国内工业链ASP最大、估值最低的Tier 1
公司为“产品多元化+大客户”类型，多个基地配套供给T客户，要点产品首先打破。公司车端产品首先打破T客户，后拓宽至其他客户。针对T客户车端产品，现在公司已作出6处布局，除上述北美布局外，公司还建造昆山工厂、上海临港工厂、盐城工厂二期出产大客户车端产品，并收买姑苏晶端，与公司自身触控模组事务协同，进军车载显现屏范畴。在产品打破上，公司先难后易，经过霸占高难度的BMS超长软板获取客户认可，翻开车端产品导入空间；后又经过霸占难度较高的水冷板及电芯防爆阀，然后继续拓宽轿车、电芯结构件产品。
当时公司为新能源轿车客户供给的产品包含轿车PCB（软板、硬板）、车载显现屏、功用性结构件产品（散热件、电池结构件、车身件、压铸件等）。公司拓宽轿车范畴首要具有以下优势：
1）在功用型结构件范畴，公司首要依托自身堆集深沉的精细制作工艺进行拓宽。公司创立于1998年，开端以出产钣金、铸件事务为主，至今在铝合金加工工艺方面具有25年的工艺累积，且长时间在通讯范畴制作高频、低耗、散热相关功用件。公司在上市之初即掩盖爱立信、华为、安德鲁、安弗施、波尔威等客户，有深沉工艺know-how堆集，利于公司拓宽电池结构件、车身结构件、压铸件、散热件等事务。2015 年公司已进入T客户供给链，首要供给散热件、结构件、外观件。
现在公司在电池结构件范畴，防爆阀已对T客户小批量发货，估计将随同4680电池量产而逐渐放量，壳体仍需T客户验证，估计这两部分未来将导入公司收买的美国工厂进行出产；电池托盘在昆山工厂出产配套T客户上海工厂，估计3Q23完结量产；三电壳体估计2H23完结验证；
在车身结构件范畴，公司供给T客户车身小件，价值量约1000元，估计未来将经过国内、美国、墨西哥工厂进行出产，品类向车身大件拓宽；
在散热件范畴，公司已拓宽行车电脑水冷板，估计后续向更多水冷板拓宽，将经过国内及墨西哥工厂进行出产。
2）在轿车PCB范畴，得益于公司在消费电子的技能堆集，轿车硬板、软板事务将继续拓宽。消费电子产品迭代速度快，需求供给链企业具有快速反应、跟进、上量的才干，公司的产品迭代才干得到验证，且公司轿车PCB产品（包含软板、硬板）下流认可度高，适协作为优势产品打破新客户，为其他产品的导入打下根底。
软板方面，FPC首要用于PACK环节的传统线束替换，帮忙电池包的信息收集。依据高工锂电，相关于传统线束，FPC具有高度集成、主动化拼装、安装准确性、超薄厚度、超柔软度、轻量化等许多优势，包含宁德年代、比亚迪、国轩高科、中航锂电、塔菲尔、孚能等均干流电池企业现已加速FPC的规划导入及使用。而CCS 产品由 FPC、塑胶结构件、铜铝排等组成，铜铝排将多个电芯经过激光焊接进行串并联，FPC 经过与铜铝排、塑胶结构件衔接然后构成电气衔接与信号检测结构部件，每套 CCS 装备 1-2 条 FPC，价值量较FPC更高。公司15-16年协作T客户做BMS超长软板研制，遭到认可，后又开辟宁德年代等干流客户。跟着公司供给的FPC产品由光板向打件过渡（光板约200元，打件约700元），及FPC向CCS过渡（FPC约700元，CCS约1500元），估计公司轿车软板的单车价值量将进步。
硬板方面，传统轿车硬板首要为一般多层板、双面板，随同轿车的智能化及电动化，车内电子部件搭载量进步，对高多层和HDI 硬板的需求逐渐增强。现在公司硬板客户包含福特等，估计随同智能座舱、智能驾驭的浸透进步，公司硬板事务将继续拓宽新客户，坚持较强添加。
3）在车载显演示畴，公司收买全球显现器龙头企业JDI，进军车载屏。JDI是世界抢先的显现器龙头企业之一，由日本政府牵头，索尼、东芝、日立和松下四家旗下液晶面板事务整合而成。公司以205亿日元，对应人民币13.83亿元，收买JDI子公司姑苏晶端，现在100%股权过户已办理完结。依据工业链调研，JDI在全球车载显现屏范畴市占率为16%~20%，姑苏晶端承载了JDI60%的模组产能，也是全球前五的车载屏工厂。当时姑苏晶端服务的客户首要是传统车厂，完结了全球前十大Tier 1的全面掩盖。买卖完结后公司切入车载显现事务，有望与姑苏晶端完结客户资源互补。咱们估计跟着轿车多屏化、大屏化的趋势，该部分事务将继续添加，咱们预期23-25年该部分事务收入35.0/38.5/42.4亿元。
估计公司供给中心大客户的单车价值量进步。依据以上优势与公司规划，咱们以为公司未来在车端的产品导入空间巨大。跟着公司未来添加的战略重心向轿车歪斜，及与T客户协作深化，咱们估计公司供给T客户的单车价值量上升：3500元（22年底）→6000~8000元（23年底）→6000~15300元（24年底），假如远期公司车端产品规划均成功落地，则单车价值量可达22000元。
公司有望成为T客户国内工业链ASP最高的Tier 1。T客户电动车迎来新产品、新技能、新产能三大周期叠加，产销量有望继续高增，供给链迎来承认性极高的向上趋势。中期看，跟着华人团队+T客户海外产能扩展的清晰化，T客户下一轮添加首要获益方将是出海的零部件公司。咱们估计达观状况下，公司23、24年在T客户的单车价值量别离为8000、15300元，有望在T客户国产Tier 1中ASP最高，且来自T市值与收入比值较其他Tier 1更低。
收入猜测：2022上半年，公司来自轿车职业客户的收入约9.2亿，同比添加约104%，其间电子电路板块收入约3亿，精细制作板块收入约6亿。
咱们依据：①公司在车端ASP的进步；②公司车端产品在客户供给份额的进步；③客户自身的生长性，咱们估计22-25年公司车端产品收入为22/80/140/220亿元，YOY别离为+76%/+272%/+75%/+57%。其间：电池结构件收入0/5/23/62亿元，白车身件收入11/20/40/55亿元，压铸件0/3/7/11亿元，散热件3/5/14/21亿元，轿车PCB软板3/6/10/18亿元，轿车PCB硬板5/7/9/11亿元，车载显现（23-25年）35/39/42亿元。
毛利率猜测：考虑到公司单车产品结构的改变，及公司车端产品未来逐渐放量的节奏，参阅科达利、和胜股份、华域轿车、旭升集团、银轮股份等公司可比事务的毛利率水平，咱们估计22-25年公司车端产品毛利率为19.4%/19.3%/19.2%/19.5%。其间：
期间费用率假定：咱们猜测公司车端产品将在23年迎来成绩放量，规划扩展带来费率小幅下降。咱们估计22-24年公司出售费率1.1%、0.9%、0.9%，办理费率2.5%、2.2%、2.2%，研制费率3.2%、3.2%、3.2%。
咱们猜测，2022/2023/2024年公司完结归母净赢利23.6/28.5/36.2亿元，同比+26.8%/+20.9%/+27.0%，对应EPS为1.38/1.67/2.12元，对应PE别离为22/18/14X。咱们选取电子范畴鹏鼎控股、景旺电子，汽零范畴拓普集团、新泉股份作为可比公司，依据公司在A客户相对安定的根本盘，和在新能源轿车范畴、特别是对T客户的继续开辟，参阅可比公司，咱们给予公司2023年25XPE，目标价41.75元，初次掩盖，给予“买入”评级。
消费电子需求不及预期：公司导入A客户智能手机模组板以及MR产品，有望对公司23年营收有较显着的拉动。公司模组板所导入的新机型将鄙人半年推出，MR产品也有望鄙人半年推出，考虑到收购周期，对成绩的拉动有望连续从二季度开端。假如导入进程受阻，或A客户新机型与MR产品放量不及预期，将显着影响公司23年营收。假如未来消费电子下流需求继续疲软，A客户订单需求不及预期，也将导致公司成绩不及预期。
公司车端产品落地不及预期：公司车端产品规划较大，而实践落地状况需继续承认，虽然公司开端主营钣金事务，技能堆集较深，但现在公司该相关事务近年营收占比较少，假如公司的工艺水平终究达不到客户要求，致产品无法经过验证，产品导入不及预期，则车端产品的单车价值量添加将不及预期，将较大程度影响公司收入、赢利。
大客户依托危险：公司消费电子首要依托A客户，轿车事务首要依托T客户，具有必定大客户依托危险，假如下流大客户在职业界的收入、市占率不及预期，或许公司在大客户的份额进步不及预期，则公司相关营收、盈余将不及预期。
公司扩产不及预期：公司配套大客户布局多处新基地，假如因方针危险、产品导入不及预期等原因致达产不及预期，将较大影响公司收入。
担保危险：为确保公司子公司顺畅对外融资，确保其运营开展的资金需求，公司2023年3月15日拟为超维微电子（盐城）有限公司与盐城东创精细制作有限公司，向银行等金融机构融资供给总额不超越人民币70,000万元的新增担保（终究以银行等金融机构批阅为准）。到2023年3月15日，公司及所属子公司担保额度总金额（含本次新增担保）担保额度总金额为人民币1,150,000万元，对外担保总余额为人民币572,958.12万元（占公司2021年底经审计净资产的39.31%）。
股权质押危险：到2023年2月15日，公司控股股东、实践操控人袁永峰累计质押股份1.31亿股，占其所持股份份额59.06%；其共同行动听袁永刚累计质押股份0.88亿股，占其所持股份份额43.33%。袁永峰和袁永刚累计质押股份2.19亿股，占公司总股本的12.81%。
诉讼危险：到2021年12月17日，公司控股股东、实践操控人袁永刚被冻住股份929.5万股，占其所持股份份额4.60%，占公司总股本份额0.54%。
人民币汇率动摇危险：公司绑定A客户与T客户，海外收入占比继续进步，依据公司2022年半年报，海外收入占比已到达79.41%。假如人民币汇率发生较动，公司成绩将遭到影响。
樊志远（电子首席） / 邓小路 / 刘妍雪 / 邵广雨 / 赵晋/丁彦文 / 戴宗廷 / 应明哲/周焕博